Halka açık piyasalarda jeotermal enerji ve Fervo halka arzı

Fervo Energy CEO'su Tim Latimer, şirketin geliştirme alanlarından birinde (kaynak: Fervo Energy)

Merve Uytun 30 Oca 2026

Fervo Energy’nin gizli halka arz başvurusuna ilişkin haberler, jeotermal enerjiyle ilgili eski bir soruyu yeniden gündeme getiriyor: Halka açık piyasalar, sondaj riski ve ölçek büyütme talepleri için tam olarak ne kadar ödeyecek?

Jeotermal yatırımcılar için tanıdık bir an

Fervo Energy’nin gizli bir şekilde halka arz başvurusu yaptığı yönündeki haberler, jeotermal enerji şirketlerinin piyasalarda nasıl değerlendirildiği konusundaki tartışmaları yeniden alevlendirdi. Bu hamle, veri merkezi talebi ve daha geniş enerji sistemi kısıtlamaları nedeniyle istikrarlı, düşük karbonlu enerjiye olan ilginin arttığı bir dönemde gerçekleşiyor.

Aynı zamanda, piyasa yorumları, Fervo’nun beklenen değerlemesinin, son özel finansman turu sırasında bazı geç aşama yatırımcılarının beklediğinden daha düşük olabileceğini gösteriyor. Axios Pro’nun haberine göre , halka arz öncesi değerleme görüşmelerinin 2-3 milyar ABD doları aralığında olduğu belirtiliyor; bu rakam, henüz büyük ticari ölçekte kanıtlanmamış jeotermal teknolojilerin nasıl fiyatlandırılacağına dair devam eden belirsizliği yansıtıyor.

Bu makale bir görüş ve bağlam yazısıdır. Jeotermal şirketlerinin halka açık piyasalardaki tarihsel performansını ele almakta ve bu emsallerin Fervo Energy’nin halka arz başvurusuna ilişkin mevcut tartışmayı nasıl etkileyebileceğini tartışmaktadır. Belirtilen değerlemeler, kamuya açık raporlamaya ve piyasa yorumlarına dayanmaktadır.

Jeotermal enerjinin halka açık sermaye piyasalarıyla ilk karşılaşması

Jeotermal enerji daha önce de burada kullanılmıştı. Yaklaşık 2006 ile 2010 yılları arasında, bir dizi jeotermal enerji geliştiricisi Toronto Menkul Kıymetler Borsası ve TSX Venture Borsası’nda halka arz edildi. Bunlar arasında Nevada Geothermal Power, Western GeoPower, Sierra Geothermal Power, Magma Energy ve Ram Power yer alıyordu . O dönemde, güçlü emtia piyasaları ve yenilenebilir enerjiye olan artan ilgi, keşif odaklı sermaye hikayeleri için elverişli koşullar yaratmıştı.

Yatırım tezi tanıdıktı: Yüksek kaliteli jeotermal kaynakları belirlemek, projeleri sondaj ve izin süreçleriyle ilerletmek ve uzun vadeli büyümeyi destekleyebilecek çeşitlendirilmiş bir varlık portföyü oluşturmak. Uygulamada, keşiften istikrarlı nakit akışına giden yol, birçok halka açık yatırımcının beklediğinden daha uzun ve daha sermaye yoğun oldu.

Bu şirketlerin birçoğu nihayetinde birleşti, yeniden yapılandırıldı veya halka açık piyasalardan çekildi. Örneğin, Ram Power, Polaris Geothermal ve Western GeoPower ile birleşerek , halka açık sermaye ortamlarında faaliyet gösteren erken aşama jeotermal geliştiricilerinin karşılaştığı baskıları yansıtan bir konsolidasyon gerçekleştirdi.

Halka açık piyasaların ödüllendirdiği ve ödüllendirmediği şeyler nelerdi?

Geriye baktığımızda, bu dönemden çıkarılacak ders, jeotermal enerjinin bir teknoloji olarak başarısız olduğu değil; kamu piyasalarının jeotermal enerji geliştirmenin özel risk profilini fiyatlandırmakta zorlandığıdır.

Öz sermaye yatırımcıları genellikle erken dönem keşif anlatılarını desteklemeye istekliydiler, ancak sondaj sonuçları, izin süreçleri veya sermaye maliyetleri beklentilerden saptığında daha az sabırlı davranıyorlardı. Yeraltı belirsizliği, önceden yapılan sermaye harcamaları ve uzun geliştirme döngüleri, halka açık piyasa zaman ufuklarıyla bir uyumsuzluk yaratıyordu.

Tekrarlanabilir uygulama, işletme nakit akışı ve disiplinli sermaye yönetimi sergileyebilen şirketler daha iyi performans gösterdi. Esas olarak arama odaklı kalan şirketler ise ilk heyecan azaldıktan sonra değerlemelerini sürdürmekte zorlandılar.

Ormat ve işletme ölçeğinin değeri

Bu örüntünün dikkat çekici bir istisnası Ormat Technologies olmuştur.

New York Borsası’nda işlem gören Ormat, farklı bir jeotermal hisse senedi profili sergiliyor. Şirket, kurulu bir işletme filosunu ekipman üretimi ve uzun vadeli enerji satış sözleşmeleriyle birleştiriyor. Bu karışım, halka açık yatırımcıların gelirleri, kar marjlarını ve büyümeyi, erken aşama geliştiriciler için genellikle mümkün olandan daha büyük bir güvenle modellemelerine olanak tanıyor.

Ormat’ın deneyimi önemli bir noktayı vurguluyor. Halka açık piyasalar, operasyonel risk azaltıldığında ve performans birden fazla proje ve döngüde gösterilebildiğinde jeotermal işletmelerin değerini belirleyebildiklerini göstermiştir. Şirketin yatırımcı sayfalarına ve geçen hafta açıklanan Sage Geosystems’deki hisse alımına ilişkin son haberlere bakın.

Avustralya ve Avrupa’dan Alınan Dersler

Jeotermal özsermaye (equity) hikâyesi Kuzey Amerika ile sınırlı kalmadı.

Avustralya’da, 2000’li yılların sonlarında Geodynamics (o zamanlar enerji şirketi Origin Energy’nin desteğiyle), Petratherm , KUTh Energy ve Green Rock Energy gibi bir grup şirket , gelişmiş jeotermal sistem (EGS) konseptleriyle dikkat çekti. Teknik ilerlemeler kaydedilmiş olsa da, çoğu şirket, mevcut piyasa ve politika koşulları altında erken dönemdeki vaatleri büyük ölçekte ticari uygulanabilirliğe dönüştürmekte zorlandı. Bu şirketler artık borsada işlem görmüyor.

Avrupa’da Climeon gibi şirketler farklı bir zorluğu örneklemektedir. Jeotermal enerjiye yakın teknolojiye odaklanmaları net olsa bile, sipariş alımı, kar marjları veya büyüme beklentileri yatırımcı varsayımlarının altında kaldığında halka açık değerlemeler dalgalanabilir.

Vulcan Energy Resources ise bambaşka bir kategoriyi temsil ediyor. Halka açık piyasadaki hikayesi öncelikle lityum üretimine dayanıyor ve jeotermal enerji, entegre düşük karbonlu bir çıkarma modelinin parçası olarak konumlandırılıyor. Bu nedenle, değerleme dinamikleri, yalnızca enerji üretimine değil, daha çok pil malzemeleri piyasalarına ve proje finansmanı kilometre taşlarına göre şekilleniyor.

Fervo, fiyat keşfi açısından bir dönüm noktası

Bu bağlamda, Fervo Energy’nin halka arz başvurusunun tek bir şirket hakkında bir değerlendirmeden ziyade, jeotermal enerji sektörünün potansiyel fiyat keşfi anı olarak görülebileceği söylenebilir.

Fervo, yatay sondaj, fiber optik sensörler ve veri odaklı rezervuar yönetimi kullanarak jeotermal enerjiyi geleneksel hidrotermal ortamların ötesine genişleten yeni nesil bir jeotermal geliştirici olarak geniş çapta tanımlanmaktadır. Şirketin, Cape Station projesinden ilk elektriği yakın zamanda üretmesi ve bu yılın ilerleyen aylarında daha fazla teknik doğrulama yapması planlanmaktadır.

Houston Business Journal , Latitude Media , Barron’s ve AInvest gibi birçok yayın organının haberine göre , yatırımcılar kısa vadeli enerji üretimi ve uzun vadeli teknoloji ölçeklendirmesinin bu kombinasyonuna nasıl değer biçileceği konusunda hâlâ tartışıyor.

Daha geniş bir piyasa tutarsızlığı

Fervo’nun değerlemesiyle ilgili tartışma, daha geniş bir enerji piyasası bağlamında da ele alınmaktadır.

Gelişmiş nükleer enerji geliştiricileri de dahil olmak üzere diğer öncü enerji şirketleri, zaman zaman kısa vadeli gelir potansiyellerinin çok üzerinde halka açık piyasa değerlemelerine ulaşmıştır. Bu tezat, sermaye piyasalarında çözülmemiş bir soruyu vurgulamaktadır: Altyapı benzeri özellikleri girişim tarzı teknik riskle birleştiren sağlam, düşük karbonlu enerji teknolojilerinin fiyatlandırılması nasıl yapılmalıdır?

Jeotermal enerji genellikle rahatsız edici bir orta noktada yer alır. İnşa edildikten sonra, jeotermal santraller istikrarlı altyapı varlıkları gibi davranır. Bu noktadan önce ise, yatırımcıların çeşitlendirilmesi zor ve riskten arındırılması yavaş olan yer altı riskini üstlenmelerini gerektirir.

Jeotermal enerjinin halka açık bir sermaye yatırımı olarak değerlendirilmesi için henüz çok erken

Tarihsel bir bakış açısıyla, Fervo için tartışılan değerleme aralığı, kamu piyasalarının temkinli kaldığını göstermektedir. Bu temkinlilik, jeotermal enerjinin kendisinin önemsizliğinden değil, on yıllarca süren deneyimden kaynaklanmaktadır.

Fervo, tekrarlanabilir kuyu performansı, öngörülebilir maliyetler ve ölçeklenebilir proje teslimi konusunda başarılı olursa, jeotermal enerjinin kamu piyasalarındaki fiyatlandırılma biçimini değiştirmeye yardımcı olabilir. Aksi takdirde, sektör birçok savunucusunun istediğinden daha uzun süre özel sermayeye, stratejik yatırımcılara ve proje bazlı finansmana bağımlı kalmaya devam edebilir.

Her iki durumda da, bu halka arz süreci yakından izlenecek. Bunun nedeni nihai bir cevap verecek olması değil, jeotermal enerjinin enerji dönüşümündeki rolü ve halka açık sermaye piyasalarındaki yeri hakkındaki uzun süredir devam eden tartışmaya yeni veri noktaları sunacak olmasıdır.

Kaynak: ThinkGeoEnergy